中国改革 一场与资本套利的“赛跑”

行者

中国改革 一场与资本套利的“赛跑”


编者按：过去一年国内各类资产价格的剧烈波动充分反映了中国本届政府所面临的两难困境。《阿尔法工场》微信公众号撰文指出，任何一个发达国家，都经历过去产能、调结构的阵痛，但是他们所面临的国际环境和复杂程度笔者认为都完全不能与目前的情况相匹配，甚至他们大多数最终也是通过一场深度危机来实现经济的转型，而笔者相信中国的绝大多数人并不希望这样。当资本与资产不相匹配的时候，最终平衡的实现要么是新的资产崛起，要么是过剩的资本被消灭。前者是技术革命，是产业升级，后者是经济金融危机。文章不代表本平台观点。

过去一年国内各类资产价格的剧烈波动充分反映了本届政府所面临的两难困境。

中国改革 一场与资本套利的“赛跑”

世界都在围观中国经济(图源：新华社)

2008年金融危机之后，全球主要经济体中企业仍在大幅加杠杆的只有中国一家，信贷或者说流动性的极度宽裕与实体经济产能全面严重过剩造成的后果即是资产荒。

其中轮动于各类资产的大量“聪明的钱”让初衷良好的各类政策的效果最终折扣：

政府希望通过股权市场降低企业负债率并引导资本流向创新转型领域，但最终酿成股灾；

政府想去库存，却导致一二线不需要去库存的城市房价暴涨；

政府决心去产能，连跌数年高位跌去80%的铁矿石能一天涨20%。

之所以说这是本届政府的两难困境，是因为其所面对的结构性问题本就比过去三十年的增量改革要复杂得多。

从当前国际政治经济环境出发，中国不敢也不能冒以硬着陆的方式进行暴力出清的风险，因此既要进行调结构的大手术又不能步子太大，此为困境一；

从资本市场的角度，既要市场涨，又想慢慢的涨以给予足够的时间来解决问题，此为困境二；

地产行业的困境三则是，既需要去库存给予政策性支持，又不想没有压力的城市出现房价泡沫；

而去产能则更明显，既有坚定的决心消灭僵尸企业，又明确不希望以破产的方式去产能，此为困境四。

而资本都是追逐短期利润最大化的，上述的种种两难必将引致资本进行政策套利，即借助政策支持，选择基本面好的猛冲：

你鼓励创新与通过并购重组转型，我就猛干创业板与一二级市场套利；你鼓励去（三四线）库存，我就猛干一二线没有库存压力的城市；你鼓励去产能，我就猛干短期库存极低且定价权在国内的黑色产业链价格。

这就是过去一年我们所经历的许多场景，其反映的深刻本质乃是中国三十年高速发展所造成的各类结构性问题：

城市发展之间的不平衡（所以即使三四线城市地产压力山大，一二线却基本面良好）、产业结构之间的不平衡（传统产业巨亏，而以电影为代表的新兴行业却屡创新高）、贫富差距的不平衡。而这种结构不平衡正是资本进行套利的空间所在，你希望扶持差的调结构，我却借着政策红利选择好的。

另外多说一句，政策有时变了样，走了形，甚至酿成严重后果，思考并应对比单纯的抱怨要有意义对吗。他们所面对的问题好比是，需要来一场清除肿瘤的大手术，现实却往往只给了微创手术的条件。

任何一个发达国家，都经历过去产能、调结构的阵痛，但是他们所面临的国际环境和复杂程度我认为都完全不能与目前的情况相匹配，甚至他们大多数最终也是通过一场深度危机来实现经济的转型，而我相信国内的绝大多数人并不希望这样。

当资本与资产不相匹配的时候，最终平衡的实现要么是新的资产崛起，要么是过剩的资本被消灭。前者是技术革命，是产业升级，后者是经济金融危机。

我们所面临的情况是在这样一条钢丝绳上步步推进，希望在有限的时间内通过渐进式的改革（这本身也是矛盾）来换取新的资产崛起时间，这是一场历史上从未有过的转型之路，愿多些耐心与支持吧！